家电行业:增速放缓显著 仲夏或有惊喜
报告摘要：
2012年对于家电行业来说是调整的一年。首先由于国内市场即将退出的“以旧换新”和“家电下乡”*策在一定程度上透支了2012年的需求，其次国外市场尤其是欧美国家经济复苏缓慢且疲弱。预计2012年空调行业产量的增速为-18%，空调行业的惊喜或为国家可能推出的变频补贴和空气净化器的崛起和大宗商品价格回落导致的毛利率的提升。冰箱行业产量增速为-13%，洗衣机行业产量增速1.4%，洗衣机行业的惊喜或为洗衣机变频化和滚筒式带来的更新换代的增长和补贴；以及大宗商品价格回落导致的毛利率的提升。厨卫行业产量增速13%，厨卫行业的惊喜或在保障房的顺利使用带动的需求和三、四线农村市场在油烟机保有量上的较快增长。
从需求角度来分析，首先农村市场广袤，农村居民收入增速较快增长，成为家电行业增速最有力的支撑。其次随着公众对空气污染的认识和觉醒，城市市场的新需求——空气净化器或将被开垦，该空气净化器的保有量低，发展空间巨大。在农村空调的保有量为每百户16台，相比于城镇的119台，洗衣机保有量每百户57.32台，相比于城镇的96.5台，冰箱保有量每百户45.19台，相比于城镇的96.5台，发展依然有较大空间。同时我们通过回归模型测算农村居民的纯收入2012年增速依然高达10%，他们在家电产品的消费额增速为28%，虽然与2011年48%的家电产品消费额增速相比有较大的回落，但依然保持较快增长。
从成本角度来分析，2012年大宗商品价格仍将保持低位，家电行业企业的成本压力并不明显，行业的毛利率有望保持较高的稳定性。2011年上半年，铜、钢材以及制冷剂均处于高位，下半年以来则有明显回落。受欧美宏观经济形势低迷的影响，2012年铜等大宗商品价格还会保持低位，钢价也将在下游需求难以好转影响下持续地位运行。
投资建议：
我们对2012年家电行业的看法还是保持谨慎，特别是第一季度。建议关注仲夏时节的变频补贴*策是否会出台，以及届时大宗商品价格处于低位带来的行业龙头企业毛利率提高的利好，最后还有PM2.5时代，公众对空气污染之害觉醒后，庞大的空气净化器市场的表现。
重点关注公司：
空调企业龙头格力电器、厨卫家电的老板电器、华帝股份(002035)。
风险提示：1、大宗商品大幅波动2、行业增速未达预期，估值中枢下移。3.出口环境恶化4.变频补贴*策的推出可能存在不确定性
