三债指即将发布 债券ETF呼之欲出
摘要：而今，上证5年期国债指数、上证可转换债券指数和中证可转换债券指数将于9月12日发布。债券ETF产品近期或将闪亮登场中证指数公司8月21日在官上称，发布三类指数是“为推进我国债券市场产品创新，为债券投资者提供新的投资标的和业绩参考”，并注明“上证5年期国债指数可作为连通未来国债期货与现货的桥梁”。
5年规模增长10倍以上！这样的奇迹发生在海外ETF市场上，用“昨日新生幼苗，今日繁茂森林”来形容丝毫不为过。“从来没有那么多的投资人，以那么快的速度、那么多的理由，欣然接受一种新的金融概念。”一位业内人士如此惊叹海外ETF所受的礼遇。
而今，上证5年期国债指数、上证可转换债券指数和中证可转换债券指数将于9月12日发布。在业内看来，此次指数发布，不仅意味着国债ETF距离诞生更近一步，而且也暗示着未来债券ETF将徐徐拉开帷幕。
债券ETF产品近期或将闪亮登场
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中证指数公司8月21日在官上称，发布三类指数是“为推进我国债券市场产品创新，为债券投资者提供新的投资标的和业绩参考”，并注明“上证5年期国债指数可作为连通未来国债期货与现货的桥梁”。此外还表示“目前已有多家基金公司表达了开发债券ETF的兴趣”。
据了解，约4家基金公司已向上交所递交债券ETF产品方案。其中，国泰基金和博时基金的产品方案已获上交所授权，国泰基金可能正在筹备一只国债ETF，主打投资风险低而流动性高的国债资产，目前国泰基金已取得上海证券交易所授权，有关工作已进入实质推进阶段。而博时基金就集中于信用债市场，可能开发企业债ETF。与此同时，深交所也接到多家基金公司上报的债券ETF产品方案。
事实上，交易所方面亦在产品创新方面扮演着重要角色。上海证券交易所在推出沪深300ETF之后，也在寻求ETF品种的深入创新，目前在国内尚属空白领域的债券ETF可能成为上交所重点关注内容。“上交所力推债券ETF这一创新品种的目的在于，通过此产品打通交易所市场和银行间市场的债券交易。”上述业内人士告诉本报。
不可否认的是，多年来，国内债券市场发展很不均衡，无论从债券存量和交易量来看，银行间债市始终是债券市场的交易主体，两个规模指标均占到全市场的九成左右。
“银行间市场和交易所市场是隔离的，其交易方式也存在很大不同，前者是询价交易，后者是撮合交易，并且登记结算公司也不同。”一位基金经理认为，债券ETF将是跨交易所和跨市场的品种，如何打通两个市场将受到技术和监管体制的制约。
业内普遍认为，尽管存在诸多制约因素，但单市场品种意义不大，只有跨市场品种才有吸引力。“交易所债市流动性不好，成交量也较小，本身条件比较欠缺，想单独靠ETF推动交易所债市发展比较难，而单独做银行间债市，也不是上交所的意愿。债券ETF的初衷就是重点发展交易所债市，改善交易所的流动性，引入银行间债市的品种，让更多的券种在两个市场间流通。”有分析人士指出。
强大生命力提升债券ETF“魅力”指数
国外债券ETF从2000年11月开始起步，并在2010年以后得到快速发展，逐渐成为一种非常成熟的运作模式。截至2012年6月末，全球范围内债券ETF的总资产规模达到3020亿美元，占全部ETF总资产规模的20.2%。那么对于投资者而言，债券ETF究竟有什么优点呢？
首先，风险分散。“与股票型指数基金一样，债券指数基金或是ETF采取的是盯住目标债券指数分散投资的方法，有效地降低了个券下跌对整个投资组合的影响，相比传统债券基金风险相对分散。”海通证券在一份研报中如是表示。
其次，对于基金经理依赖度较低。“目前市场上传统债券基金均为主动式，主要依赖基金经理的大类资产配置或是个券配置能力，对于基金经理的依赖度很高。”海通证券认为，如果遇到基金经理更换，则基金业绩无法得以延续，而债券指数基金采用被动化投资，因而投资者无需担心基金经理变更。
再次，管理费率低。招商证券分析师宗乐认为，ETF一般采用指数化的被动投资方式，管理费率相对较低。“从全球范围来看，主动管理型债券基金的管理费率介于0.5%~0.9%之间，而债券ETF的管理费率一般为0.15%左右。由于债券基金本身的预期收益率较低，因此管理费的差异成为影响持有人收益的一个重要因素。”
第四，交易便捷。“开放式债券基金主要采用场外申购赎回的方式进行交易，这一过程通常耗时较多，以国内开放式债券基金为例，T日提交申购申请，T+2日基金份额可用，T日提交赎回申请，5~7个工作日后资金才能到账。”业内人士进一步分析称，对投资者来说，交收及支付的延时，增加了时间成本和机会成本。债券ETF可以像股票一样在交易所买卖，T日购入的ETF份额在T+1日即可卖出，T+2日资金可用，较大程度地提高了交易效率。
最后，交易成本低廉。开放式债券基金的申购费率一般为0.8%，申购资金越大，申购费率越低，赎回费率一般为0.1%，持有时间越长，赎回费率越低。对于资金量较小的投资者来说，若持有期间不足一年，申购赎回费率合计为0.9%，交易成本较高。而在交易所买卖债券ETF可免收印花税，假设一个投资者的交易佣金费率为0.1%，完成一次买卖的成本合计为0.23%(深圳证交所)及0.22%(上海证交所)，其中包括买入和卖出的交易佣金、经手费和证券监管费，约为开放式债券基金交易成本的1/4左右。
多因素导致债券ETF发展滞后
当前我国债券ETF即将拉开大幕，前景也相当广阔。但不管是相对于海外债券ETF的迅速崛起，还是国内股票型被动产品的快速发展，债券ETF被远远甩在了后面。原因何在？
海通证券认为，“标的指数的稀缺以及市场认可度较低成为限制债券指数基金的重要因素。”与股票标的指数不同，债券标的指数相对市场影响力较小，且从指数发展来看，债券标的指数的发展也远落后于股票标的指数。
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众多券种流动性不足也是重要制约因素。“债券指数，尤其是债券宽基指数，往往包含了众多流动性较差的债券，如果采用完全复制，当面临大额申购或大额赎回时，可能将无法买到或卖出相应券种，如果采用抽样复制，则可能较难控制跟踪误差。”有分析认为。
此外，投资者认识和熟悉新产品需要一个过程。“从股票型指数基金的发展不难看出，在股票型指数产品推出之初，投资者对于被动投资的认可度并不高。随着时间的逐渐推移，被动投资的优势被逐渐认可，从而才迎来了股票型指数基金快速发展的时机。而债券指数基金对于国内投资者而言仍是个相对陌生的事物，投资者或需要一定的时间逐渐认识并接受。”海通证券表示。
也有分析认为，我国债券市场现存的制度性障碍也是重要原因。银行间市场与交易所市场分割，其现券买卖、结算交收等模式完全不同，不同的券种发行分属不同管理机构管辖，分别托管于中债登以及中登公司；交易所债券市场规模较小，缺乏流动性支持；缺乏增强市场活跃性并能平抑市场投机的独立交易机构运作的做市商机制等。
“正是因为以上制度性障碍以及监管体系的制约，旨在打通两个市场的债券ETF产品比股票型被动产品有更长的路要走。”有分析人士表示。
