三全食品002216收入重回增长利润仍待释放 [复制链接]

三全食品(002216):收入重回增长 利润仍待释放

三全食品 002216 食品饮料行业

    事件/p>

    公司发布2012年年报,2012年全年实现营业收入26.8亿元,YoY2.06%,归属于上市公司股东的净利润1.4亿元,YoY1.55%,EPS0.70元。10股派2元(含税)转增10股。同时公布收购龙凤的初步对价为2亿元。

    对此,我们点评如下/p>

    "金葡菌"影响在12年基本结束,13年有望重回增长轨道:公司12年1-4季度单季收入同比增速分别为8%、-3%、1%和0%,13年1Q预计收入增长接近30%,销售明显恢复。2012年销量26.9万吨,YoY-1.7%,因此收入的增长主要是由产品结构提升带来的提价效应贡献的,公司高端产品均表现良好。我们预计状元水饺和果然爱汤圆收入分别超过4亿和接近1亿元,私厨水饺和新派汤圆在11月和12月推出后,收入分别达到1000万元和400万元;

    产品结构升级推高毛利率,但仍无法弥补新产能投产带来的成本压力:在状元水饺和果然爱汤圆的带动下,汤圆和水饺两大品类毛利率同比增加1.6和2.7个百分点,推动综合毛利率提升1.7个百分点。

    但由于12年郑州二期新厂的投产以及冷链的建设,全部折旧摊销成本增加32.4%;销售费用中折旧与摊销增加48%,市场费用增加27%,推动销售费用率提高1.8个百分点,营业利润率下滑0.06个百分点;

    高端产品放量、产能利用率提高、行业竞争减弱有望推动14-15年出现利润拐点:公司4大产品线和品牌框架已成型,在现有产品平台上进行的高端产品升级成功概率较大,经过2-3年培育后,高端收入占比将从20%提升到30%,推动盈利能力的提升。公司近5年大规模产能扩张对成本产生压力,据测算在2014年营业收入将越过盈利平衡点(38亿元),折旧被摊薄将推动利润率出现回升。另外收购龙凤后,公司市场份额将超过30%,行业竞争减弱将带动费用率下降;

    盈利预测及投资建议:预计13-15年收入分别为35亿、44亿和56亿,YOY为29%、29%和26%;归属母公司的净利润分别为1.77亿、2.51亿和3.35亿,YOY为27%,42%和34%;EPS分别为0.88元、1.25元和1.67元,维持"买入"评级。